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浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁,陈建宇近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《农业银行2023年半年报点评：利润增速回升》，本报告对农业银行给出买入评级，认为其目标价位为4.10元，当前股价为3.46元，预期上涨幅度为18.5%。
农业银行(601288)
投资要点
农业银行2023H1归母净利润增速同比+3.5%，利润增速回升。
数据概览
23H1归母净利润同比+3.5%，增速环比+1.7pc，营收同比+0.8%，增速环比-1.4pc；23Q2末不良率环比-1bp至1.35%，拨备覆盖率环比+2pc至305%。
利润增速回升
23H1农行归母净利润同比增长3.5%，增速环比+1.7pc，营收同比+0.8%，增速环比-1.4pc，符合预期。（1）主要支撑因素：减值拖累消退。23H1农行减值损失同比减少3%，增速环比下降10pc。（2）主要拖累因素：非息增速下行。23H1农行其他非息同比增长88%，增速环比下降228pc。展望全年，受益于其他非息、息差的低基数支撑，农行盈利增速有望保持平稳。
息差环比下行
23Q2农行净息差（期初期末，下同）环比下降10bp至1.57%，略不及市场预期，主要归因资产收益率下行。23Q2资产收益率环比下降7bp至3.31%，归因零售投放承压、贷款定价下行两大行业性共性因素扰动。①零售投放承压。2023年以来零售需求疲软，导致投放边际承压，23Q2末农行零售贷款环比增长1%，增速较总贷款慢2pc。②贷款定价下行。受LPR降息、整体信贷需求偏弱影响，贷款定价行业性下行。23H1农行贷款利率较22H2下降17bp。
展望未来，受LPR降息影响，预计农行息差仍面临下行压力。考虑到2022年息差的低基数影响，预计农行息差对盈利的拖累有望逐步企稳。
资产质量平稳
23Q2末农行不良率、关注率、逾期率环比分别-1bp、持平、-1bp。从生成水平来看，农行23Q2测算不良TTM生成率环比微降1bp至0.47%，整体资产质量表现平稳。拨备方面，23Q2末拨备覆盖率环比+2pc至305%，拨备水平稳中略升。
盈利预测与估值
农业银行利润增速回升，资产质量平稳。预计2023-2025年归母净利润同比增长5.23%/5.46%/5.73%，对应BPS6.86/7.40/7.97元。现价对应PB0.51/0.47/0.44倍。目标价4.10元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间18%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券屈俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利2774.3亿，根据现价换算的预测PE为4.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为3.95。
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