华明装备(002270)
事件
【资料图】
华明装备于8月10日发布2023年半年报:2023H1公司实现营业收入9.09亿元,同比增长21.26%;实现归母净利润2.87亿元,同比增长54.44%;实现扣非净利润2.56亿元,同比增长43.38%。
投资要点
海外业务高速增长,2023H1盈利超预期公司2023H1业绩增长原因系核心业务电力设备业务收入实现强势增长,公司电力设备业务实现营业收入7.69亿元,同比增长38.85%,其中海外业务收入增长幅度较大,海外产品实现营业收入1.25亿元,同比增长166.28%。同时,受益于产品结构优化,公司2023Q2盈利能力进一步提升,实现毛利率56.7%,环比提高5.28pcts;实现净利率34.3%,环比提高5.1pcts。
国内分接开关龙头,全产业链布局生产
公司是国内分接开关制造企业龙头,自2018年并购国内最大竞争对手之后便确立国内第一、全球第二细分市场地位,目前公司主要与海外企业进行竞争。分接开关生产技术难度大,安全性要求高,产品生产需配套上千个零件和相关生产工艺,因此公司采用全产业链的生产模式,覆盖前期铜粉、锡粉等原材料生产、中期加工、后期销售全流程,降低公司原材料零部件供应压力,加快公司研发响应速度,提高了公司盈利能力。
国内市场仍有增量空间,海外业务回暖显著
(1)国内:公司现有产品主要集中在35kV-220kV市场范围,在500kV及以上市场的市占率仍较低,因此在该市场仍存在较大存量替代进口空间;公司所处行业本身具有长期自然增长率,叠加新能源投资所带来的产业周期额外增速,公司在国内市场仍有增量空间。(2)海外:海外业务去年下半年已明显回暖,俄罗斯、乌克兰、东南亚市场需求实现增长,目前海外业务占整体收入比重超10%,回暖趋势较为确定,有助于公司进一步开发海外市场;公司在巴西、美国、土耳其、俄罗斯等国均已进行相关布局,新加坡子公司正在筹备,海外市场布局持续完善,公司市占率有望提升。
盈利预测
我们认为公司在分接开关细分领域的龙头地位稳固,看好公司在高压市场市占率逐步提升,预测公司2023-2025年收入分别为22.0、25.8、29.9亿元,EPS分别为0.62、0.76、0.91元,当前股价对应PE分别为19、15.6、13倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
特高压产品研发不及预期;产品销量不及预期;行业竞争加剧;海外业务回暖不及预期;大盘系统性风险等。
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